A场涨跌互现，计算机和传媒板块领涨，同时煤炭和消费板块回调。Wind全A日内上涨0.16%，成交额1.3万亿元。大小盘指数明显分化，中证1000上涨0.6%，中证500上涨0.45%，沪深300下跌0.58%，上证50下跌0.84%，与节前截然相反。春节期间，内外部变量一波三折，国内AI模型DeepSeek横空出世，该模型现版本训练成本约500万美元，大幅低于海外模型，且表现与其基本相当；此外，该模型为开源模型，允许市场参与者蒸馏R1训练其他模型。DeepSeek的问世可能使得美国科技巨头过去2年的估值体系出现改变，例如英伟达股价在春节期间大幅波动。对应到国内A场，过去几年政策层面一直鼓励新质生产力的发展，相关板块股票流动性较为充裕，在DeepSeek等确定性成果落地后，有望迎来TMT板块的整体爆发，进而带动A场上行。股指期货操作上，建议做多中证1000的同时使用沪深300进行对冲。海外方面，美国关税同样引起关注，美国宣布对中国加征10%关税，加征后对中国综合税率将提升至30%左右，可能抑制出口企业经营活动。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　昨日国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.39%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.03%。公开市场方面，为对冲公开市场逆回购集中到期等因素影响，昨日央行开展了6970亿元逆回购操作，期限为7天，操作利率为1.50%，因有14135亿元14天期逆回购到期，实现净回笼7165亿元。2025年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充余额与上月持平，为23639亿元。节后来看，节前居民取现带来的资金抽水效应在节后重新回流到资金市场，节后资金面边际转松较为确定。短端品种有望迎来修复，长端债券预计维持震荡偏空走势，收益率曲线有望重新陡峭化。

　　隔夜伦敦现货黄金震荡走高，上涨1.01%至2869.98美元/盎司，价格再创历史新高；伦敦现货白银上涨0.8%至32.317美元/盎司；金银比降至88.8附近。美国1月ADP就业人数增加18.3万人，创下去年10月以来最高纪录，大超市场预期值15万，前值从12.2万大幅上修至17.6万，这表明美国就业市场仍然强劲，进一步压缩美联储的降息空间。不过，美国1月ISM服务业PMI为52.8，预期54，前值54.1，表明服务业这一美国经济的主要支柱的增长势头略有减弱。美联储PhilipJefferson周二发表讲话称，只要经济和劳动力市场保持强劲，决策者在调整利率时保持谨慎就是合适之举。加墨关税延期表明特朗普政府内部的分歧，加大了市场对经济不确定性的担忧，加之特朗普政府在解决全球地缘方面并无进展，黄金连番上涨并创历史新高，凸显了市场的避险需求。所以综合来看，除了价格太高潜在抑制实物需求外，做空金价的理由并不充分和持续，因此黄金仍将以逢低买入持有为主。

　　春节后首个交易日，螺纹盘面高开低走，截止日盘螺纹2505合约收盘价格为3320元/吨，较节前收盘价格下跌62元/吨，跌幅为1.83%，持仓增加8.39万手。现货价格小幅下跌，成交仍处于停滞局面，唐山地区迁安普方坯价格下跌10元/吨至3090元/吨，杭州市场中天螺纹价格下跌30元/吨至3350元/吨。据我的钢铁数据，春节当周全国螺纹产量环比回升3.54万吨至177.67万吨，农历同比减少14.47万吨；社库环比增加103.79万吨至450.28万吨，农历同比减少298.86万吨；厂库环比增加66.13万吨至202.36万吨，农历同比减少104.77万吨。螺纹周产量止降转增，库存大幅累积，但整体库存量仍大幅低于去年同期水平，数据表现偏中性。美国宣布对进口自中国的商品加征10%的关税，2024年中国出口至美国钢材量为89万吨，同比增长5.5%，占比钢材出口总量只有0.8%，因此对钢材直接出口量影响甚微。但美国同时对钢铁的下业如工程机械、家用电器、汽车等行业的产品进口加征关税，这对于我国钢材的间接出口将产生一定的不利影响。目前终端需求尚未恢复，盘面更多交易预期为主，预计短期表现震荡整理运行。

　　昨日铁矿石期货主力合约i2505价格有所下跌，收于801元/吨，较前一个交易日收盘价下跌9.5元/吨，跌幅为1.2%，成交27万手，减仓0.4万手。港口现货价格有所下跌，日照港PB粉791元/吨下跌6元/吨，卡粉918元/吨下跌4元/吨，超特粉660元/吨下跌1元/吨。供应端来看，上周澳洲巴西铁矿发运总量有明显回升，上周到港量由于之前澳洲港口停运影响大幅下降。需求端来看，节前铁水产量止降转增，铁水产量225.45万吨左右。预计节后铁水产量或将继续增加，后需求恢复预期和补库预期对价格有所支撑，港口库存预计有所去化。多空交织下，预计铁矿石盘面或将呈现反复震荡走势。

　　昨日焦煤盘面下跌，截止日盘焦煤2505合约收盘价为1098.5元/吨，较上一个交易日收盘价下跌36.5元/吨，跌幅3.22%，持仓量增加32395手。现货方面，山西临汾地区主焦煤（A10.5、S0.9、G85）下调20元至出厂价1307元/吨。蒙煤市场偏弱运行，甘其毛都口岸蒙5#原煤920元/吨跌5；蒙3#精煤1040/吨跌10，市场成交一般。供应方面，产地焦煤矿井陆续复工复产，焦煤供应慢慢恢复，节后贸易商观望为主，多数煤矿维持节前报价，部分煤种小幅补跌。需求端，春节假期部分焦钢企业检修，高炉原料日耗减少，下游企业库存有所上升，部分钢厂对焦炭有提降第八轮意向，预计短期焦煤盘面震荡运行。

　　昨日焦炭盘面下跌，截止日盘焦炭2505合约收盘价1712元/吨，较上一个交易日收盘价下跌73元/吨，跌幅4.09%，持仓量增加1479手。现货方面，港口焦炭现货市场报价平稳，日照港准一级冶金焦现货价格1530元/吨，较上期不变。供应端，焦企开工持节前水平，假期市场运力下降，焦企出货运输困难，焦企厂内焦炭库存累积。需求端，钢厂采销节奏假期放缓，钢厂原料到货缓慢，假期消耗后部分钢厂焦炭库存下降，不过钢厂对焦炭多按需采购，部分钢厂因钢材价格疲软，对焦炭仍有第八轮提降预期，预计短期焦炭盘面震荡运行。

　　节后首日氧化铝震荡偏弱，主力转至AO2505、隔夜收于3460元/吨，跌幅1.45%，持仓增仓7516手至11.7万手。沪铝震荡偏弱，隔夜AL2503收于20240元/吨，跌幅0.12%。持仓减仓1356手至16.4万手。现货方面，SMM氧化铝价格回调至3830元/吨。铝锭现货贴水扩至40元/吨，佛山A00报价涨至20170元/吨，无锡A00贴水50元/吨，下游铝棒加工费河南临沂持稳，其他地区上调20-100元/吨；铝杆1A60加工费上调50元/吨，6/8系加工费上调100元/吨，低碳铝杆加工费下调79元/吨。氧化铝暂无突出矛盾，供给边际趋向宽松,，弱预期情绪或延续。节内各国针对关税开展的贸易战或形成持续性高关注度，节后内盘开盘出现一定补跌空间。铝锭社库进入累库阶段，但当前量级偏低，预计节后仍有一定贴水回补，持续关注库消走势。电解铝受宏观消息影响，仍需警惕价格波动。

　　节后首日多晶硅震荡偏弱，主力2506收于43200元/吨，日内跌幅0.61%，持仓减仓137手至21144手；SMM多晶硅N型硅料价格42000元/吨，现货对主力贴水收至1200元/吨。工业硅震荡偏弱，主力2503收于10710元/吨，日内跌幅1.11%，持仓减仓4591手至8.1万手。百川工业硅现货参考价11275元/吨，较上一交易日持平。最低交割品#553价格降至10150元/吨，现货贴水收至570元/吨。节前资金存在减仓离场，工业硅逐步止涨。多晶硅资金轻仓过节，涨势出现停滞。随着节后多晶硅行业自律协议正式启动后，实际的效果导向仍待持续跟踪。在下游囤货规模不高前提下，节后硅厂降库压力较大，货源销路仍然存疑，出现超预期可能性偏低，仍需关注下游需求反馈。

　　周三油价重心大幅下移，其中WTI3月合约收盘下跌1.67美元至71.03美元/桶，跌幅2.3%。布伦特4月合约收盘下跌1.59美元至74.61美元/桶，跌幅2.09%。SC2503以597.2元/桶收盘，下跌3.6元/桶，跌幅0.6%。EIA周三公布的库存报告显示，上周美国原油和汽油库存增加，而馏分油库存下降。EIA数据显示，截至1月31日当周，美国原油库存增加870万桶至4.2379亿桶，此前受访分析师预期为增加200万桶。当周美国汽油库存增加220万桶至2.5109亿桶，分析师预期增加50万桶。当周包括柴油和取暖油的馏分油库存减少550万桶至1.1848亿桶，此前市场预期为减少约150万桶。从油种强弱来看，SC表现强于外盘，WTI领跌，整体来看，随着关税政策的落地，制裁等一系列政策的不断出台，原油国际贸易流面临较大的不确定性，国内来看，进口的不稳定性增加，因而可以继续关注内外盘价差走扩的机会。

　　周三，上期所燃料油主力合约FU2503收涨3.77%，报3685元/吨；低硫燃料油主力合约LU2504收跌0.02%，报4009元/吨。节后首个交易日高硫燃料油表现强势，假期期间，外盘油价震荡偏弱，但新加坡高硫燃料油裂解价差走势偏强，一度接近0美元（正常负值区间），带动内盘FU大幅走高。高硫表现较强的原因主要还是受到前期美国对俄罗斯能源行业实施制裁的影响，1月俄罗斯高硫发货量出现明显下滑，此外，制裁导致油轮运力收紧，运费的提升也增加了燃料油运输成本。短期关注美国对俄罗斯和伊朗方面制裁的变化以及可能的反制裁措施对高硫燃料油供应的影响。LU-FU价差暂以维持低位为主。

　　周三，上期所沥青主力合约BU2503收涨2.23%，报3797元/吨。据隆众资讯统计，截至2月2日，国内沥青产量及产能利用率分别为42.2万吨和25.2%，较节前下跌13%和2.9个百分点，均处于近三年来的偏低位水平。需求端来看，隆众资讯统计春节期间下游改性沥青生产仍处于停滞状态，产能利用率与节前持平。库存方面，由于此前冬储持续提货，库存压力较小。节后需求预计恢复缓慢，商业库存或继续累库，不过由于供应和库存低位，预计沥青在需求的压力之下仍有一定底部支撑。

　　周三，截至日盘收盘沪胶主力RU2505下跌385元/吨至17065元/吨，NR主力下跌415元/吨至14510元/吨，丁二烯橡胶BR主力下跌150元/吨至14630元/吨。昨日上海全乳胶16550（-250），全乳-RU2505价差-535（-15），人民币混合16300（-350），人混-RU2505价差-785（-115），BR9000齐鲁现货14800（-150），BR9000-BR主力260（+15）。截至2025年1月26日，中国天然橡胶社会库存131.6万吨，环比增加4.7万吨，增幅3.7%。中国深色胶社会总库存为76.4万吨，环比增加5%。中国浅色胶社会总库存为55.2万吨，环比增1.9%。据隆众资讯调研，2025年春节期间半钢轮胎样本企业平均计划放假天数在10.13天左右，比去年同期增加1.91天左右。2025年春节期间全钢轮胎样本企业平均计划放假天数在12.29天左右，比去年同期增加0.66天左右。主产区橡胶产量减少，下游轮胎厂商启动复工，假期期间港口库存累积增加，对橡胶价格有一定压制。

　　TA505昨日收盘在4990元/吨，收跌0.04%；现货报盘贴水05合约70元/吨。EG2505昨日收盘在4662元/吨，收跌1.25%，基差增加21元/吨至45元/吨，现货报价4723元/吨。PX期货主力合约501收盘在7152元/吨，收涨0.59%。现货商谈价格为843美元/吨，折人民币价格6966元/吨，基差收窄173元/吨至-168元/吨。江浙涤丝产销整体仍旧相对冷清，平均产销估算在2成以内。美国一套70万吨/年的乙二醇装置目前已经重启并正常运行，该装置此前于1月下旬停车。聚酯长丝装置：绍兴25万吨装置、嘉兴15万吨装置、萧山50万吨+50万吨装置、绍兴另36万吨装置，海宁25万吨装置均将于本周陆续重启复产。华南一套年产50万吨聚酯瓶片装置计划今日开始升温重启，该装置于12月初停车检修。下游聚酯装置陆续重启，预期开工负荷回升，随着物流逐渐恢复正常，PTA库存逐渐向码头转移，现货流通性改善，短期价格预计跟随成本震荡走势。

　　春节假期后第一个交易日尿素期货价格弱势运行，主力合约收盘价1718元/吨，跌幅2.66%。现货市场走势分化，多数主流地区现货价格下调10～40元/吨，少数地区价格上调20元/吨。目前山东临沂市场价格1630元/吨，较节前下调20元/吨。基本面来看，假期期间尿素供应快速恢复，昨日行业日产量已达到19.83万吨，较节前提升0.36万吨，本月中下旬尿素日产量有望达到20万吨附近。假期期间物流基本停滞，尿素企业订单履行较少，企业库存增幅高达21.67%。春节假期后尿素现货市场成交氛围清淡，各地区产销率延续低位徘徊状态。目前距离春耕用肥旺季时日尚早，下游工业开工也处于缓慢恢复过程中，尿素需求相对薄弱。整体来看，春节假期之后尿素市场面临高日产、高累库、弱需求等压力，期价走势短线依旧承压。后期在现货成交逐步回升的带动下市场情绪或再度回暖。关注尿素日产水平、现货成交情况。

　　春节假期后第一个交易日纯碱期货价格走势偏弱，主力合约收盘价1448元/吨，跌幅3.08%。现货市场偏弱运行，昨日沙河地区重碱贸易自提价格1418元/吨，较节前下调43元/吨，部分地区碱厂报价也有所下调，幅度20～50元/吨不等。基本面来看，西南部分检修企业复产，中下旬之后行业存在检修及新增产能提量博弈，届时纯碱供应扰动或将提升。节后纯碱企业订单不理想，下游尚未完全复工，企业库存累幅偏高。整体来看，当前纯碱需求偏弱，高开工、高库存将继续施压价格。预计短期纯碱期货价格延续偏弱震荡格局，关注碱厂累库幅度、下游复工进度。

　　春节假期后第一个交易日玻璃期货价格震荡走弱，主力合约收盘价1328元/吨，跌幅3.49%。现货市场区域间走势分化，昨日国内浮法玻璃市场均价1329元/吨，较春节前提升2元/吨。假期前玻璃产线仍有放水冷修，行业日产量也已降至15.62万吨。节后沙河地区玻璃现货成交依旧积极，当地玻璃厂产销率均在100%～200%甚至以上，但当前下游复工缓慢，玻璃刚需仍受压制。假期期间受物流限制，玻璃库存累积幅度较高，限制厂家调价意愿，但仍有部分玻璃厂计划以涨促销。整体来看，节后玻璃基本面多空因素均有，产业目前多观望为主，预计玻璃期货价格维持宽幅震荡趋势，关注下游复工进度、玻璃厂累库幅度及玻璃现货成交情况。

　　春节假期后第一个交易日烧碱期货价格震荡上行，主力合约收盘价3346元/吨，涨幅2.14%。部分现货价格继续回落，昨日山东32%离子膜碱价格1000元/吨，较节前小幅下调10元/吨，其他部分地区厂家仍有报价上调现象。当前氯碱厂对液氯补贴价格范围在-500~-700元/吨，幅度较节前扩大，既压制氯碱厂开工同时又提升烧碱成本支撑。假期期间烧碱企业库存有所提升，烧碱仓单数量也在逐步提升，对近月合约产生压制，但现货偏紧现象尚未完全缓解。预计烧碱期货价格继续维持高位偏强状态，5月合约之前期价结构呈现近弱远强格局。关注烧碱基差变化方向、库存变化、液氯价格变化。

　　周三，CBOT大豆收跌，因阿根廷大豆种植带迎来降雨。天气预报显示，本月晚些时候还会有更多降雨。国内方面，蛋白粕期货大涨，菜粕涨幅超过4%，豆粕涨幅在3%以上。美对墨西哥和加拿大征收关税的计划推迟助涨美豆。巴西收割慢，有机构下调巴西大豆产量预估，令巴西大豆升贴水上涨。豆粕受到成本端双重提振，价格因此上涨。现货市场，豆粕大涨，沿海涨幅在130-160元/吨间。油厂开工率14.88%，较前一日上升10.3%，缓慢恢复中。年前的巴西大豆检验问题叠加2-3月大豆到港量偏低，令油厂开工不确定性，豆粕供应趋紧预期强化，推动现货走强强于期货，基差走强、月间正套结构。操作上，单边短多参与。

　　周三，BMD棕榈油上涨，受到其他植物油走强支撑，同时交易商乐观认为印度的棕榈油需求将恢复。船运数据显示，马棕油1月出口环比下滑12.3%-20.1%，因中印采购需求疲软。不过，在印度棕榈油进口创下一个多月低点后，市场人士乐观预期印度将恢复棕榈油采购以补充库存。调查数据显示，马棕油1月库存或环比减少3.45%至165万吨，两年来最低水平，因出口下滑一定程度上缓和了库存降幅。国际豆棕价差倒挂再次扩大，不利于棕榈油出口前景。节后，国内三大油脂上涨，棕榈油涨幅居前。产业处于复工复产节奏中，油厂开工率逐渐恢复，下游存在补库需求。国内菜籽油供应最为充足，棕榈油库存偏低，豆油存在去库预估。所以三大油脂中菜籽油偏弱，棕榈油和豆油偏强。油脂市场目前聚焦关税，短多思路。

　　春节长假期间，养殖端出栏进度放缓，现货价格表现强于预期。节后开盘首日，生猪期货价格低位反弹。生猪主力2503合约盘中震荡向上，日收涨2.69%，报收13385元/吨。现货价格方面，卓创数据显示，2月5日，全国生猪均价15.58元/公斤，较节前跌0.32元/公斤，基准交割地河南猪价15.76元/公斤，较节前跌0.24元/公斤。随着春节假期结束，养殖场陆续恢复出栏进度，生猪现货价格再度回归弱势格局。根据生猪需求的季节性规律，春节过后即进入终端猪肉需求淡季，届时，需求将对生猪价格形成利空。另一方面，供给增加的逻辑并未发生改变。对未来猪价维持弱势预期，供应宽松格局改变前，中长期猪价延续弱势概率大。

　　节日期间，现货延续弱势，开盘首个交易日，鸡蛋期货主力开盘拉升后回落。截至收盘，主力2505合约收跌0.09%，报收3315元/500千克。现货价格方面，卓创数据显示，2月5日，中国褐壳鸡蛋日度均价3.19元/斤，较节前跌0.31元/斤，其中，宁津粉壳蛋3.15元/斤，黑山市场褐壳蛋2.8元/斤；销区中，浦西褐壳蛋3.31元/斤，广州市场褐壳蛋3.68元/斤。终端市场需求陆续恢复正常，贸易商采购积极性一般，销区各市场随销随采为主，少数小幅涨跌调整。根据卓创样本点公布数据显示，截至1月31日，我国在产蛋鸡存栏12.89亿只，环比增加0.9亿。另外，根据历史补栏情况，目前供给增加的逻辑并未发生改变。后市鸡蛋价格延续弱势格局概率大，关注未来养殖端淘汰意愿的变化对供给端的影响。

　　周三，玉米震荡上行，价格区间随之上移。春节假期结束后的首个交易日，受美盘上涨、现货提价的利多因素影响，DCE 玉米主力 2505 合约小幅高开，盘中价格冲击 2309 元的日内高点，其后在周边商品下跌拖累影响下期价回落。基本面方面，今日国内玉米均价 2131 元/吨，较节前价格上涨 3 元/吨。东北玉米价格整体稳定运行。节后市场购销活动清淡，深加工企业陆续恢复生产，多以维持节前价格，短期补库需求不大。部分贸易商开始收购，但量级有限。整体来看，节后玉米价格稳定为主。华北地区玉米价格整体维持稳定，但跟春节之前相比，深加工企业玉米价格上调 10-60 元/吨。基层粮点陆续开始收购，但购销活跃度依然不强。下游企业短期有补库需求，对价格有一定支撑。销区玉米市场价格以稳为主，购销活动平淡。假期结束后市场各方主体逐步开工，港口贸易商报价基本延续节前水平，整体表现稳定。下游企业开工 1-2 天，目前使用库存为主，随着物流逐步恢复，企业陆续提货，新签订单方面意向不高。北港及南港库存整体处于较高水平，也在一定程度限制销区价格的上行空间。技术上，玉米 5 月合约以小阴线收盘，期价表现相对疲软，短期警惕价格高位调整，获利多单注意设置期权保护。

　　昨日原糖期货小幅反弹，主力合约收于17.74美分/磅。广西制糖集团报价5940~6070元/吨；云南制糖集团新糖报价5920~5960元/吨；加工糖厂主流报价区间6580~6730元/吨。消息方面截至1月31日，泰国累计甘蔗入榨量为5111.94万吨，同比增加263.83万吨，增幅5.44%；甘蔗含糖分12.14%，同比增加0.35%；产糖率为10.296%，同比增加0.416%；产糖量为526.34万吨，同比增加47.33万吨，增幅9.88%。原糖目前处于供应充足阶段，但印度可能提前收榨的消息令市场产生担心，期价小幅反弹。国内现货市场节后报价小幅上调，市场更为关注后期成交情况，预计销售明显回暖需到元宵节后。盘面预计以震荡为主，巴西基本收榨，印度存在产量不及预期的可能令短期市场情绪回暖，受此影响，国内短期报价有望偏坚挺，但考虑到叠加进口补充后总供应充足，中期期价仍将承压。

　　周三，ICE美棉下跌1.39%，报收66.01美分/磅，CF505上涨0.04%，报收13645元/吨，新疆地区棉花到厂价为14537元/吨，较前一日增加22元/吨，中国棉花价格指数3128B级为14752元/吨，较前一日增加26元/吨。节后首日，郑棉窄幅震荡运行。长假期间，海外有数件要事发生，最主要的是美联储1月议息会议按兵不动，但表态偏鹰；另一件事就是特朗普关税政策落地，中国随后反制。我们对比特朗普上一任内我国纺服出口情况，与2024年年数据相比，近年来我国纺服出口美国占比波动其实不大，但出口欧盟、日本占比有明显下降，出口东盟占比有一定增加，我国纺服出口格局已经有较大变化。本次美国加征关税幅度与此前市场传闻相比不是太大，因此当政策落地、短期利空落地之后，能够看到对于ICE美棉也仅有短期冲击，郑棉节后首日开盘运行平稳，波动不大。预计短期郑棉仍震荡运行为主，变局需要看到更多驱动、更长时间。后续持续关注中美关税政策相关进展。