【市场动态】从消息层面来看，一是，美国总统特朗普：希望俄罗斯能重新回到G7，将俄罗斯踢出（G7）是一个错误。二是，美国1月未季调CPI年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅。美国1月季调后核心CPI月率录得0.4%，为2024年3月以来最大增幅。三是，美国至2月7日当周EIA原油库存+ 407万桶，战略原油库存+24.9万桶，炼油厂开工率+0.5%至85%，汽油库存-303.5万桶，取暖油库存+15.9万桶。精炼油库存+13.5万桶。

　　四是，IEA月报：将2025年全球石油需求增长预测上调至110万桶/日，此前预测为105万桶/日。五是，欧佩克月报：预计2025年全球原油需求增速预期为145万桶/日，此前预期为145万桶/日。六是，EIA短期能源展望报告：2025年全球原油需求增速预期为130万桶/日，此前预计为130万桶/日。2026年全球原油需求增速预期为110万桶/日，此前预计为110万桶/日。

　　【南华观点】宏观：美国通胀小幅回升，美联储降息步伐放缓基本确认。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，1月份出口端缩量后，进入2月份整体回升。在需求端，中美炼化利润回落，欧和亚洲地区炼化利润整体稳定，短期需求端走弱，IEA、EIA、OPEC月报整体维持上月的预期，市场对中长期需求放缓的担忧缓和。在库存端，美国库存回升，欧洲库存回升，亚洲库存下降，上周全球原油库存累库。整体来看，特朗普短期政策对油价干扰较大，油价基本面走弱，油价短期偏空运行。

　　【盘面动态】3月FEI至600美元/吨。2月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月上涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5200元/吨附近，丙烷到岸成本上升后PDH利润小幅恶化。至2月13日国内PDH开工率至70.1%，环比上周-2.6%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至42美元/吨和91美元/吨。民用气现货稳定，最便宜可交割品宁波民用气现货4790元/吨；03合约基差至500元/吨的相对高位，仓单5856手。

　　【南华观点】特朗普交易在持续，油价继续偏弱；2月沙特CP上涨推升进口成本并压低化工利润，预期2月PDH开工率或小幅回落。整体来看，LPG期货上行驱动有限，后期延续震荡回落的概率大；03合约基差走强至500元/吨相对高位后相对抗跌；04合约定价跟随外盘，仍有下行压力。策略上，可考虑轻仓做空PG2504合约，上方阻力4650-4700附近；套利方面，预期2月化工需求边际减弱，可继续考虑空LPG多PP。

　　【PTA观点】本周PTA装置总体变化不大，逸盛海南、英力士按计划检修重启，聚酯负荷从81.7%回升至86.1%，本周的聚酯库存仍略有增加，较节前增加7-10天左右。下游织机在元宵后也有所恢复，后期关注下恢复的速度。PTA加工差从214增至274，也恢复至中性位置，后期在PTA旺季去库但PX较弱，总体仍旧逢低做多思路。

　　【PX观点】供应端来看本周开工维持在86.1%附近的水平，需求端PTA从80.5%下降至79.7%，后期有检修增多的预期，但总体3月份略累库预期，4-5月去库预期。前期开年后就交易检修季，使得行情有点提前到位，市场传后期部分炼厂检修计划推迟，供需的时间匹配上可能有点波折，加大行情的波动性成本端来看，近期原油的强势也有所松动，石脑油尽管当下亚洲需求一般,但是对后期供应端也有减少的预期,表现相对强筋,石脑油-brent的价差走扩至128，PXN在216的水平目前也处于中性，在合理空间内。综合来看，PX强预期仍在但是预期度较前期有所降低，估计价格方面随成本震荡。

　　【库存】: 上周甲醇港口库存累库，尽管周期内显性外轮仅计入11.33万吨，但大量国产送到货源冲击以及需求尚未复苏严重压制沿海表需，江苏个别在卸船货尚未计入库存;浙江地区刚需尚稳。华南港口库存窄幅去库。广东地区周内仅少量内贸船只抵港，春节后下游暂未全面复工，主流库区提货量提升缓慢，但在到货偏少状态下，呈现去库。福建地区周内暂无船只抵港，下游开工欠佳导致消耗乏力，去库力度有限。

　　【南华观点】：甲醇震荡走弱，主要原因在于内地下游恢复缓慢与港口基差走弱。成本端来看随着产地煤矿开工提升，环渤海八港存煤为今年来最高水平，煤价预计加速下跌，5500卡幅度30-40之间。目前上游库存压力较大，上游与贸易商让利运费降价出货，但是下游开工恢复较慢，仅维持刚需采买，运输量不够导致运费难以下跌，目前来看下游启动仍需时间，但下游库存已来到低位，后期久泰、新奥、华昱等装置存检修计划，内地仍有上行驱动。港口来看，港口提货较差，主要原因在于节前由于正套交易过于集中，港口基差过高，导致节后下游开工恢复大面积推迟，港口提货表现差，我们认为更多的是节奏问题而不是真实需求，等需求恢复后港口格局仍然不错。此外由于内地价格相较于港口更具优势，内贸流向华东增多，非伊到港集中，公共罐有胀库压力，叠加富德本周开始检修（预计10天后重启），港口去库预期后延（预计至2月底开始去库），基差走弱明显。目前来看海外供应仍未恢复，伊朗发运14w，展望后市假设伊朗装置3月恢复（2月中下旬开始气温回升），港口供应恢复将在5月，随着沿海mto的回归，3月甲醇内地与港口的供需格局将得到改善，综上甲醇维持多配。

　　供应：节后烧碱盘面大幅回落，本周现货开始跟随逐步下跌，氯碱综合利润短期维持偏高位置，但后续预期会明显压缩，电石法总体供应短期稳定，乙烯法在春节后后有较多的年度检修计划，目前利润较差，后续需要观察持续性。

　　需求：春节前的12月-1月表需均不差，节前最后一周总库存仍在持续去化，基本面改善算比较明显，后续需要观测春节累库高度。

　　进出口：台塑节前公布2月预售价格，下调15-20美金，国产性价仍然较高，近期出口待发略有起色，成交不错。

　　库存：春节后两周库存表现不错，厂库与社库累库幅度均不大，大体去去年水平将近，没有表现出很高的压力，仓单也在不断去化。

　　策略观点：本周PVC整体低位震荡，前期市场一些关于碳中和的传闻本周没有继续发酵，前期的周报中我们一直在强调，即12月后的PVC基本面是有明显改善的，目前看1月的表需数据也非常好，春节的累库幅度也并不高，这种好转是延续的。叠加后面的春检和旺季，PVC05合约要跌破5000我们认为比较难，同时前期从估值的角度，对PVC是比较利空的，但是由于节后烧碱的大幅回落，整体氯碱端高利润的问题也得到了很好的解决，整体5000的大底在逐步变的坚实，我们认为随着估值的修正，底部确立后PVC逐步迎来了卖看跌的机会，操作上建议适当卖出5100或者5200的看跌期权。

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货7725（+30），苯乙烯现货8585（-45），主力基差51（-4）

　　【库存情况】截至2月13日，石油苯开工率80.3%，环比-2.5%；加氢苯开工率62.4%,环比+5.5%。截至2025年2月10日，江苏苯乙烯港口库存15.65万吨，较上周期增1.05万吨，幅度增7.19%；截至2月13日，苯乙烯工厂库存25.11万吨，环比减少1.86%。

　　纯苯方面，供应端石油苯周期内两套装置停车，开工率下滑至80.3%；加氢苯开工产能大于停车产能，总体开工率明显提升。下游需求方面增减互显，本周五大下游中苯酚由于广西华谊、浙江石化二期和宁波台化酚酮装置停车，开工率下滑，其他四大下游开工率有不同程度提升需求增减互显，综合开工率依然维持在相对高位。目前纯苯国内港口库存以及隐性库存均处于相对高位，但后续纯苯进口端的供应量预计较12月明显减少加上3月国内即将迎来检修高峰期，从平衡表来看2月紧平衡，3月去库，纯苯基本面存转强预期。绝对价格上，本周中石化挂牌价上调至7750元/吨，整体价格重心上移，山东市场纯苯价格依然维持相对强势，截止14日与华东价差在275元，套利窗口打开。

　　苯乙烯方面，供应端小幅波动。需求端本周统计的开工数据来看下游3S开工基本恢复至节前水平，下游综合需求明显抬升，但终端目前还没有明显好转，且中间环节库存偏高，短期还未看到下游比较积极的负反馈。最新数据看苯乙烯港库、厂库双高，目前的供需情况来看2、3月苯乙烯都将保持供应宽松状态，虽有纯苯给予下方支撑，自身基本面偏弱，盘面上涨乏力，需求恢复仍需时间，短期盘面预计保持区间震荡，后续关注苯、苯乙烯需求恢复情况以及去库节奏，择机试多。

　　【产业表现】供给端：因美国收紧对俄罗斯的制裁，进入1月份，俄罗斯高硫出口明显缩量，1月份俄罗斯高硫出口-73万吨，伊朗高硫出口虽然维持低位，但相较于12月份有了一定改善，环比+53万吨，其出口主要流向阿联酋，墨西哥出口+33万吨，委内瑞拉-45万吨，整体看1月份高硫供应依然紧张；进入2月份，伊朗和俄罗斯出口受限，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，1月份中国+38万吨，印度-3万吨，美国+18万吨，进料需求环比增加；进入2月份，中国、美国、印度进口依然有小幅增长；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整。

　　【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，2月份供应端依然紧张，在进料需求方面，中国和美国进口回升，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，由于中国燃料油进口税费上调，加上市场对美国收紧伊朗制裁担忧增加，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，短期市场并未有明显表现。美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张担忧，短期交割品偏少，短期价格大幅上升，建议观望

　　【产业表现】供给端：进入1月份，科威特供应+10万吨，沙特进口增长，中东供应-11万吨，巴西+1万吨，西北欧市场供应-81万吨，1月份供应整体缩量；进入2月份进口继续缩量；需求端，1月份中1月份中国进口-8.8万吨，日韩进口+2万吨，新加坡-10万吨，马来西亚进口-7万吨，需求端疲软；进入2月份，中国进口缩量，日韩进口回升，新加坡进口增加；库存端，新加坡库存+83.5万桶；舟山-8万吨；

　　【南华观点】2月份低硫供应有继续收紧迹象，在需求端，虽然船运市场低迷，但中国国产供应增加，进口需求减少，日韩进口略有改善，新加坡和马来西亚进口维持低位，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡累库，舟山库存回落。整体来看，低硫供应有收缩迹象，需求端疲软拖累价格，短期裂解稳定，主要跟随原油波动。

　　【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+9.9%至30.1%，华东+3%至30%，中国沥青总的开工率+3.8%至25.9%，产量+6.6万吨至45.1万吨。需求端，中国沥青出货量+5.61万吨至17.81万吨，山东出货+3.45万吨至4.25万吨。库存端，山会库存+0.1万吨至8.8万吨和山东炼厂库存+2.4万吨为22.1万吨，中国社会库存+4.6万吨至35.8万吨，中国企业库存+1.6万吨至57万吨。

　　【南华观点】当前沥青原料紧张，马瑞贴水上涨，成本端支撑仍在，虽然开工率依然维持低位，产量低迷，短期需求疲软，出货回升，库存小幅累库，基差依然为负，盘面溢价较高，关注近期需求表现和出货情况

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情继续坚挺上涨，涨幅30-100元/吨不等，大颗粒涨幅超过百元，截止昨日主流区域中小颗粒出厂价格参考1670-1770元/吨。上周五期货大涨点燃现货情绪，目前上游订单加持且发运紧张。短线尿素价格继续坚挺向上运行。

　　【库存】：截至2025年2月5日，中国国内尿素企业库存量 166.94 万吨，环比-7.65 万吨，中国主要港口尿素库存统计 13.2 万吨，环比-2 万吨。

　　【南华观点】：近期市场传言将在三月放开尿素出口，在此影响下尿素期货大幅拉涨，现货销售在元宵前后走势良好，受盘面大涨影响，尿素现货日内三次上调销售价格，基层农需集中释放，山东、河南、河北返青肥需求释放以及东北基层大规模启动采购，农业需求对价格形成明显的向上驱动。短期现货价格偏强运行且弹性较大。国内尿素日产预期在 19-19.5万吨附近，日均产量维持。农业方面，随着气温回升，南北方返青肥陆续启动，需求提升，对尿素采购也有所增加。因此短期来看，出口消息不能证伪的情况下，盘面投机性较强，看涨情绪浓厚，现货维持偏强格局，长期来看，农需持续性有待观察，供应压力仍在。

　　【基本面信息】隆众，截止2月13日，纯碱库存187.88万吨，环比周一+1.61万吨，环比上周四+3.37万吨；其中，轻碱库存86.81万吨，环比周一+1.51万吨，环比上周四+3.5万吨。重碱库存101.07万吨，环比周一+0.1万吨，环比上周四-0.13万吨。

　　关注2月下旬大厂检修影响。近端供应端产量高位波动，不排除后续仍有部分装置变动或检修对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中。需求端，从浮法玻璃和光伏倒推，刚需继续承压。新产能方面，连云港德邦60万吨据悉已投料，关注实际进展和产品出料情况。短期供应仍在高位持稳，需求预期偏弱，整体供需格局不变。

　　【基本面信息】截止2月13日，全国浮法玻璃样本企业总库存6310.4万重箱，环比+296万重箱，环比+4.92%，同比+21.03%。折库存天数29.2天，较上期+1.1天。华北区域周初整体出货较好，业者适量补货带动产销率高位，后续需求跟进乏力，采购节奏放缓，出货减慢，整体库存环比略有下降。华东市场成交气氛偏淡，加工厂复工迟缓，企业出货受限，多数企业产销在中位水平，个别近日产销平衡，整体库存上涨。华中市场需求表现偏弱，中下游采买积极性不高，原片企业库存延续上涨。华南市场节后物流逐渐恢复，企业发前期货源为主，新签订单一般，企业库存整体增加。

　　近日玻璃各地产销持续偏弱，未有起色，需求悲观预期主导盘面，厂家现货缓跌为主，中游积极甩货。从本身玻璃供需格局看，供应端处于低位波动状态，但1-2月整体冷修尚不及预期，且仍有新点火产线，后续关注上游产能在相对低价状态下是否延续出清态势以及价格变动之下点火节奏的边际变化。市场对远期需求存在博弈，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除阶段性或迎来错配。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。

　　【盘面回顾】截至2月14盘：纸浆期货SP2505主力合约收盘下跌10元至6098元/吨。夜盘上涨6元至6104元/吨。

　　【产业资讯】针叶浆：山东银星报6650元/吨，河北俄针报6050元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4950元/吨。

　　【核心逻辑】上周国内纸浆港口库存数据统计，较春节前大幅增加51.45万吨至301.94万吨，市场对库存压力有所担忧，后续关注周度库存变化。如果纸浆港口库存快速回落至正常水平，纸厂港口原料库存得到释放，纸浆短期价格压力将减小。从1月份巴西发往中国的阔叶浆量进行推算，预计后期进口阔叶浆供给量相对充足，1月份智利发往中国针叶浆量环比增加14.7%，供给增量与外盘涨价使产业压力向下游转移，后续关注成品纸涨价落实情况。2025年国内成品纸新增产能较大，对比2024年情况来看，产能增速高于产量增速，成品纸供给充足，成品纸价格上涨空间有限，原料需求量将提升而对原料价格将更加敏感。

　　1、原木通， 随着工厂陆续开工，元宵节后基本复工到位。春节累库不及预期，贸易商看涨氛围浓厚，口料材3.9米中A主流报价850元/m，主流成交840-850元/m。

　　2、据木联数据统计，2025年2月10日-2025年2月16日，18港针叶原木预计到船9条，较上周增加1条，周环比增加13%；到港总量约32.9万方，较上周增加18.5万方，周环比增加129%。分港口看，山东预到6船，到港量约23.3万方，占比71%，周环比增加566%；江苏预到2船，到港量约6.1万方，占比19%，周环比减少22%；福建预到1船，到港量约3.5万方，占比10%，上周无到船。

　　3、据木联数据统计，截至1月31日，国内针叶原木总库存为303万方，较上周增加21万方，周环比增加7.45%；辐射松库存为222万方，较上周增加11万方，周环比增加5.21%；北美材库存为46万方，较上周减少2万方，周环比减少4.17%；云杉/冷杉库存为20万方，较上周增加2万方。

　　4、据木联数据调研，截至2月10日，本期欧洲11.8米云杉外盘价格（CFR）报价区间为115-118欧元/JAS方，12月报价区间为115-118欧元/JAS方。本期欧洲11.8米云杉外盘价格（CFR）主力价报118欧元/JAS方，周环比持平，月环比持平，同比下跌11.36%。